收入

分配

管理

(03)

股利

分配

理论

股利

无关

假设条件:该理论是建立在完全资本市场理论之上的

【结论1】股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响,投资者不关心公司股利的分配

【结论2】公司市场价值的高低,由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的,而与公司的利润分配政策无关

股利

相关

“手中鸟”

理论

用留存收益再投资给投资者带来的收益具有很大的不确定性,并且投资的风险随着时间的推移将进一步加大,

因此,厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益,而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险

【结论】当公司支付较高的股利时,股票的价格会随之上升,公司价值将得到提高

信号

传递

理论

认为在信息不对称的情况下,公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息,从而会影响公司的股价

【结论】一般来讲,预期未来获利能力强的公司,往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期获利能力差的

公司区别开来,以吸引更多的投资者

所得税

差异理论

认为由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异,资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标,

企业应当采用低股利政策

代理理论

股利政策

协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制,股利的支付能够有效地降低代理成本;高水平的股利政策

降低了企业的代理成本,但同时增加了外部融资成本

【结论】理想的股利政策应当使代理成本和外部融资成本之和最小。

股利

分配

政策

剩余

股利

政策

公司在有良好投资机会时,根据目标资本结构,测算出投资所需的权益资本额,先从盈余中留用,然后将剩余的盈余作为股利发放

【提示】基于股利无关理论。

【提示】一般适用于公司的初创阶段。

采用剩余股利政策,公司要遵循如下四个步骤(从题目中掌握):(1)设定目标资本结构,使加权平均资本成本将达最低水平;

(2)确定最佳资本预算,根据目标资本结构预计所需增加的权益资本;(3)最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需

的权益资本数额;(4)净利润在满足权益资本增加需求后,若还有剩余再用来发放股利

优点

有助于降低再投资的资金成本,保持最佳的资本结构,实现企业价值的长期最大化

缺点

(1)若完全遵照执行剩余股利政策,股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。盈利水平不变的情况下,

股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动;在投资机会维持不变的情况下,股利发放额将与公司盈利呈同方向变动。

(2)不利于投资者安排收入与支出,不利于树立公司良好形象

固定或

稳定增

长的股

利政策

优点

①向市场传递公司正常发展的信息,有利于树立公司的良好形象,增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格; ②稳定的股利

额有助于投资者安排股利收入与支出,有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东;③为了将股利或股利

增长率维持在稳定的水平上,即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构,也可能比降低股利或股利增长率更为有利

缺点

①股利的支付与企业的盈利相脱节;②在企业无利可分时,若依然实施该政策,也是违反《公司法》的行为

【提示】通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业,且很难被长期采用

固定股

利支付

率政策

优点

①采用固定股利支付率政策,股利与公司盈余紧密地配合,体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。

②采用固定股利支付率政策,公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利,从企业支付能力的角度看,

这是一种稳定的股利政策

缺点

①股利支付额波动较大,由于股利的信号传递作用,波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良

印象,成为影响股价的不利因素;

②容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利多,并不代表公司有充足的现金流用来支付较多的股利额;

③合适的固定股利支付率的确定难度大

【提示】固定股利支付率政策只是较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司

低正常

股利加

额外股

利政策

是指企业事先设定一个较低的正常股利额,每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外,还在企业盈余较多、资金较为充裕的

年份向股东发放额外股利

优点

①赋予公司较大的灵活性,使公司在股利发放上留有余地,并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况,

选择不同的股利发放水平,以稳定和提高股价,进而实现公司价值的最大化。

②使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东

缺点

①由于各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化,造成分派的股利不同,容易给投资者造成收益不稳定的感觉。

②当公司在较长时期持续发放额外股利后,可能会被股东误认为是“正常股利”,一旦取消,传递出去的信号可能会使股东

认为这是公司财务状况恶化的表现,进而导致股价下跌

【提示】对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时,低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择

利润

分配

制约

因素

法律因素

资本保全约束:规定公司不能用资本(实收资本或股本和资本公积)发放股利

资本积累约束:规定公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金,股利只能从企业的可供股东分配利润中支付

在进行利润分配时,一般应当贯彻“无利不分”的原则

超额累积利润约束:由于资本利得与股利收入的税率不一致,如果公司为了股东避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时,

将被加征额外的税款

偿债能力约束:确定在现金股利分配后仍能保持较强的偿债能力

公司因素

现金流量:公司盈余与现金流量并非完全同步,有利润不一定有现金支持股利支付

资产的流动性:企业现金股利的支付会减少其现金持有量,降低资产的流动性,而保持一定的资产流动性是企业正常运转的必备条件

盈余的稳定性:一般来讲,公司的盈余越稳定,其股利支付水平也就越高 �业正常运转的必备条件

投资机会:投资机会多低股利;投资机会少高股利

筹资因素:筹资能力强,有较强的股利支付能力;留存收益是企业内部筹资的重要方式,不需花费筹资费用

其他因素:股利的信号传递作用,要求利润分配政策应保持连续性和稳定性,改变时应充分考虑股利政策调整的负面影响

此外还需要考虑发展阶段以及所处行业状况等影响

股东因素

控制权:股东会倾向于较低的股利支付水平

稳定的收入:靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利,反对过多的留存

避税:般来讲,股利收入的税率要高于资本利得的税率,高股利收入的股东出于避税的考虑,偏好低股利支付水平

其他因素

债务契约:债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入关于借款公司限制公司股利发放的条款

通货膨胀:在通货膨胀时期,企业一般采用偏紧的利润分配政策

股利

支付

形式

与程

股利支

付形式

现金股利 :股利支付最常见的方式 

财产股利:以现金以外的其他资产支付的股利,主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券作为股利支付给股东

负债股利:通常以公司的应付票据支付给股东,有时也以发放公司债券的方式支付股利

股票

股利

公司以增发股票的方式所支付的股利,我国实务中通常也称其为“红股

股票股利分配:在我国,“未分配利润”减少数=增发的股数×股票面值,“股本”增加数=“未分配利润”减少数。

因此我国发放股票股利只影响股本和未分配利润

有影响的项目 :所有者权益的结构变化;股数增加;每股收益下降;每股市价下降

无影响的项目 :面值不变;资产总额、负债总额、所有者权益总额不变;股份比例不变

对股东

的优点

1.发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长,这样的信息传递会稳定股价或使股价下降比例减小甚至

不降反升,股东便可以获得股票价值相对上升的好处。

2.由于股利收入和资本利得税率的差异,如果股东把股票股利出售,还会给他带来资本利得纳税上的好处

对公司

的优点

1.发放股票股利不需要向股东支付现金。2.发放股票股利可以降低公司股票的市场价格,既有利于促进股票的交易

和流通,又有利于吸引更多的投资者成为公司股东,进而使股权更为分散,有效地防止公司被恶意控制。

3.股票股利的发放可以传递公司未来发展前景良好的信息,从而增强投资者的信心,在一定程度上稳定股票价格

股利

支付

程序

预案公布日

即公司董事会将分红预案予以公布的日期

股利宣告日

即分红预案经股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股应支付的股利、

股权登记日、除息日以及股利支付日

股权登记日

即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。在此指定日期收盘之前取得公司股票,成为公司在册股东的投

资者都可以作为股东享受公司本期分派的股利

除息日

即指领取股利的权利与股票分离的日期。除息日的股票失去了“收息”的权利,价格会下跌

股利发放日

即向股东发放股利的日期

股票

分割

股票

回购

股票

分割

股票分割又称拆股,即将一股股票拆分成多股股票的行为

【提示】股票分割的影响:股数增加;面值降低;每股市价降低;每股收益降低。资产总额、负债总额、所有者权益总额不变;

所有者权益的内部结构不变;股东持股比例不变

作用

①降低股票价格(从而可以促进股票的流通和交易;加大对公司股票恶意收购的难度;还可以为公司发行新股做准备)

②向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号,有助于提高投资者对公司股票的信心

股票反分割:又称为股票合并或逆向分割;降低了股票的流通性,提高公司股票投资门槛,传递的信息往往是不利

股票

回购

公司不得随意收购本公司的股份,只有满足相关法律规定的情形才允许股票回购,公司有下列情形之一的,可以回购本公司股份:

(1)减少公司注册资本;(2)与持有本公司股份的其他公司合并;(3)将股份用于员工持股计划或者股权激励;

(4)股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议,要求公司收购其股份;

(5)将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;(6)上市公司为维护公司价值及股东权益所必需

动机

现金股利的替代:市场回购—提高价格—资本利得—替代现金股利

改变公司资本结构:股票回购—减少权益资金—提高债务资金比例—提高财务杠杆水平

传递公司信息(稳定或提高公司股价):回购股票—传递信号(股价过低)—提高股价

基于控制权的考虑:回购股票—减少流通在外的普通股—提高现有股东股权比重—有效地防止敌意收购

影响

(1)提升公司调整股权结构和管理风险的能力,提高公司整体质量和投资价值。

(2)因实施持股计划和股权激励的股票回购,形成资本所有者和劳动者利益共同体,有助于提高投资者回报能力;

用于可转债转换所需,可改善公司资本结构。

(3)当股票价值被低估时,有助于稳定股价,增强投资者信心。

(4)回购需要大量资金,一方面造成资金短缺,另一方面在没有好的投资机会情况下,将多余资金返还给投资者。

(5)有利于防止操控市场、内部交易等利益输送行为。

股权

激励

股票期权模式

上市公司赋予激励对象(如经理人员)在未来某一定期限内以预先确定的条件购买一定数量股份的权利。股票期权

本身不得转让,不得用于担保或偿还债务

股票期权授权日与获授股票期权首次可以行权日之间的间隔不得少于12个月。分期行权,每期行权的比例不得超过50%

优点:降低委托—代理成本,实现经营者与企业所有者利益的高度一致,并有利于降低激励成本

缺点:(1)影响现有股东的权益;(2)可能遭遇来自股票市场的风险;(3)可能带来经营者的短期行为

适用:初始资本投入较少,资本增值较快,处于成长初期或扩张期的企业,如网络、高科技等风险较高的企业等。

限制性股票模式

激励对象按照股权激励计划规定的条件,获得的转让等部分权利受到限制的本公司股票

公司为了实现某一特定目标,先将一定数量的股票赠与或以较低价格售予激励对象。只有当实现预定目标后,激励对

象才可将限制性股票抛售并从中获利;若预定目标没有实现,公司有权将免费赠与的限制性股票收回或者将售出股票

以激励对象购买时的价格回购

优点:不需要支付现金对价,便能够留住人才; 缺点:缺乏一个能推动企业股价上涨的激励机制

适用:成熟期的企业,由于其股价的上涨空间有限,因此采用限制性股票模式较为合适

股票增值权模式

公司授予经营者一种权利,如果经营者努力经营企业,在规定的期限内,公司股票价格上升或业绩上升,经营者就可

以按一定比例获得这种由股价上扬或业绩提升所带来的收益,收益为行权价与行权日二级市场股价之间的差价或净资

产的增值额。激励对象不用为行权支付现金,行权后由公司支付现金、股票或股票和现金的组合

优点:易于操作,无须解决股票来源问题 ; 缺点 :激励的效果相对较差;需要提取奖励基金,现金支付压力较大

适用:现金流量比较充裕且比较稳定的上市公司和现金流量比较充裕的非上市公司

业绩股票激励模式

公司在年初确定一个合理的年度业绩目标,如果激励对象经过大量努力后,在年末实现了公司预定的年度业绩目标,

则公司给予激励对象一定数量的股票,或奖励其一定数量的奖金来购买本公司的股票。业绩股票在锁定一定年限以

后才可以兑现。因此,这种激励模式是根据被激励者完成业绩目标的情况,以普通股作为长期激励形式支付给经营

者的激励机制

优点:高管人员会更加努力地去提升公司的业绩 ;

缺点:容易导致公司高管人员弄虚作假;激励成本较高,可能造成公司支付现金的压力

适用:适合业绩稳定型的上市公司及其集团公司、子公司

财管09-收入分配管理(03)

财管09-收入分配管理(03)

2019-07-31 08:48:47 0 28
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